Option Valuation with Conditional Heteroskedasticity and Non-Normality

We provide results for the valuation of European style contingent claims for a large class of specifications of the underlying asset returns. Our valuation results obtain in a discrete time, infinite state-space setup using the no-arbitrage principle and an equivalent martingale measure. Our approach allows for general forms of heteroskedasticity in returns, and valuation results for homoskedastic processes can be obtained as a special case. It also allows for conditional non-normal return innovations, which is critically important because heteroskedasticity alone does not suffice to capture the option smirk. We analyze a class of equivalent martingale measures for which the resulting risk-neutral return dynamics are from the same family of distributions as the physical return dynamics. In this case, our framework nests the valuation results obtained by Duan (1995) and Heston and Nandi (2000) by allowing for a time-varying price of risk and non-normal innovations. We provide extensions of these results to more general equivalent martingale measures and to discrete time stochastic volatility models, and we analyze the relation between our results and those obtained for continuous time models. Nous présentons les résultats d’une étude portant sur l’évaluation de créances éventuelles de style européen pour une grande variété de caractéristiques liées au rendement des actifs sous-jacents. Les résultats de notre évaluation proposent en temps discret une formule état-espace infinie, à partir du principe de non-arbitrage et d’une mesure de martingale équivalente. Notre approche permet de tenir compte de formes générales d’hétéroscédasticité dans les rendements et d’obtenir, dans des cas spéciaux, des résultats d’évaluation liés aux processus homoscédastiques. Elle permet aussi de considérer les innovations conditionnellement non normales en matière de rendement, ce qui représente un facteur critique, compte tenu du fait que l’hétéroscédasticité ne permet pas, à elle seule, de saisir pleinement le caractère ironique de l’option. Nous analysons une catégorie de mesures de martingale équivalentes dont la dynamique du rendement risque-neutre obtenu est de la même famille de distribution que la dynamique du rendement physique. Dans ce cas, notre cadre d’étude soutient les résultats d’évaluation obtenus par Duan (1995) et par Heston et Nandi (2000) et tient compte du coût du risque variant dans le temps et des innovations non normales. Nous étendons ces résultats aux mesures de martingale équivalentes plus générales et aux modèles de volatilité stochastique en temps discret et analysons aussi la relation entre nos résultats et ceux obtenus dans le cas des modèles en temps continu.GARCH, risk-neutral valuation, no-arbitrage, non-normal innovations, GARCH (hétéroscédasticité conditionnelle autorégressive généralisée), évaluation du risque neutre, absence d’arbitrage, innovations non normales

Reputation and loan contract terms:the role of principal customers

Principal customers have strong incentives to screen and/or monitor suppliers to ensure supply-chain stability; consequently, the implicit certification from the existence of long-term relationships with principal customers has reputational consequences that potentially spill over to other markets. We argue that one such consequence is smaller loan spreads and looser loan covenants on bank loans, as firms that are able to hold on to principal customers longer are perceived as safer firms by banks. We address causality and endogeneity issues via a variety of tests and find consistent results. Our study suggests that non-financial stakeholders can have important effects on the decisions of financial stakeholders

Three essays on credit risk, fixed income and derivatives

This dissertation comprises three essays. In the first essay, we provide results for the valuation of European style contingent claims for a large class of specifications of the underlying asset returns. Our valuation results obtain in a discrete time, an infinite state-space setup using the no-arbitrage principle. Our approach allows for general forms of heteroskedasticity in returns. It also allows for conditional non-normal return inno- vations, which is critically important because heteroskedasticity alone does not su¢ ce to capture the option smirk. The resulting risk-neutral return dynamics are from the same family of distributions as the physical return dynamics. Our framework nests the valuation results obtained by Duan (1995), and Heston and Nandi (2000) by allowing for a time-varying price of risk and non-normal innovations. In the second essay, we develop a methodology to study the linkages between equity and corporate bond risk premia and apply it to a large panel of corporate bond transaction data. We find that a significant part of the time variation in bond default risk premia can be explained by equity-implied bond risk premium estimates. We compute these estimates using a recent structural credit risk model. In addition, we show by means of linear regressions that augmenting the set of variables predicted by typical structural models with equity-implied bond default risk premia significantly increases explanatory power. This, in turn, suggests that time-varying risk premia are a desirable feature for future structural models. In the third essay, we first document empirically that embedded put option values are related to proxies for term structure risk, default risk and illiquidity. In a second step, we develop a valuation model that simultaneously captures default and interest rate risk. We use this model to disentangle the reduction in yield spread enjoyed by putable bonds that can be attributed to each risk. Perhaps surprisingly, the most impCette thèse comprend trois essais. Dans le premier essai nous avons développé des résultats pour l'évaluation des actifs contingents de type Européen pour une vaste classe de spécification du rendement de l'actif sous-adjacent. Notre méthode est obtenue dans une économie à temps discret et espace infini en utilisant seulement la condition de non arbitrage dans le marché. Notre approche permet une forme générale d'heteroskedasticité pour les rendements. Les résultats pour les cas d'homoskedasticité sont retrouvés comme des cas spéciaux. Notre approche permet d'accommoder les cas où l'innovation dans la dynamique du rendement est conditionnellement non normale. Cette flexibilité est extrêmement importante car l'heteroskedasticité seulement n'est pas su¢ sant pour cap- turer le phénomène du "smirk" dans les prix des options. Nos résultats emboîtent ceux obtenue dans Duan (1995) et Heston et Nandi (2000). Dans le deuxième essai nous avons développé une méthodologie pour étudier le lien entre la prime de risque dans les obligations corporatives et celle de l'actif risqué de la firme. Nous avons appliqué notre méthode sur une large base de données des transactions des obligations corporatives. Nous avons trouvé qu'une importante partie de la variation temporelle du risque de défaut dans ces obligations peut être expliquer par des estimées de la prime de risque du défaut reconstruite à partir de l'actif risqué de la firme seulement. En plus, nous avons démontré à l'aide des régressions linéaires qu'augmentant la série des variables prédites par le modèle structurel par notre estimé de la prime du risque de défaut ajoute une explication significative. Dans le troisième essai nous avons montré empiriquement que la valeur des obligations corporatives du type" puttable" est reliée aux risques de défaut, de liquidité et celui dû aux taux d'intérêts. Dans la deuxième étape de ce projet nous avons développé un m

Where to hide in bad times: Or should one still diversify internationally?

Among the stylized features of international equity markets is the pronounced asymmetric nonlinear dependence and upward trend in correlations. Such features call into question investors' efforts to diversify internationally. We propose a model to capture those well understood characteristics of international equity index returns. Casting them in a dynamic portfolio problem, we evaluate the gains for a home-biased investor from including foreign assets in her portfolio. We find that accounting for the optimal dynamic demand for hedging on top of a standard mean-variance portfolio policy brings substantial benefits from international portfolio exposure. Such benefits become increasingly sizeable over long investment horizons

Credit Default Swaps, Options and Systematic Risk

We study the impact of systematic risk on the pricing of two economically similar derivatives contracts- the credit default swap and equity put options. We document, for the roughly 130 firms in the CDX index, that the greater proportion of a firm’s volatility that is systematic, the more expensive it is to purchase insurance via both (i) put options and (ii) credit default swaps. We provide evidence that these two derivatives are influenced by systematic risk through the same channel. 1